7 月 13 日消息，英偉達（Nvidia）首席執行官黃仁勛上周現身摩根士丹利（Morgan Stanley）在美國加州舉辦的一場非交易路演（Non-Deal Roadshow），與首席財務官科萊特 · 克雷斯（Colette Kress）等高管一起，向機構投資者釋放了一個明確信號：盡管公司季度營收即將逼近 1000 億美元（注：現匯率約合 6779.96 億元人民幣），但增長速度不僅沒有見頂，反而仍在持續加快。
市場認為，這是英偉達針對近期外界質疑的一次正面回應。這些質疑主要集中在三方面：ASIC（專用集成電路）競爭加劇、Rubin 產品發布時間可能推遲，以及 AI 算力需求是否還能持續高速增長。
摩根士丹利分析師約瑟夫 · 摩爾（Joseph Moore）在會后報告中表示，這場閉門交流整體基調“十分積極”。
管理層反復強調“增長仍在加速”，并描繪了一幅 AI 算力需求持續擴大的圖景：AI 的應用正從科研機構和傳統云計算巨頭，進一步擴展至主權 AI（Sovereign AI）和工業 AI 等新領域。
摩根士丹利繼續將英偉達列為半導體行業首選標的，維持“增持（Overweight）”評級，并給予 288 美元目標價，較近期收盤價仍有約 42% 的上漲空間。
黃仁勛否認 Rubin Ultra 延期：只是架構優化，不影響發布時間
在此次路演前，市場曾傳出消息稱，英偉達下一代旗艦架構 Rubin Ultra 可能推遲至 2028 年推出。黃仁勛在會上明確否認了這一傳聞，并表示 Rubin Ultra 仍將按計劃于明年正式出貨。
摩爾進一步透露，Rubin 系統部分機架（Rack）設計確實正在調整。例如，原有的 Kyber 機架方案將被新的設計取代，以支持更大規模的 AI 算力集群。不過，這只是系統架構優化，而不是產品路線圖發生變化。包括 800V 高壓供電系統、機架間光互連等關鍵技術模塊均按計劃推進，下一代產品研發節奏沒有受到實質影響。
一家重要 ASIC 客戶重新轉向英偉達，GPU 占比接近一半
此次交流中，最引人關注的信息來自 AI 客戶結構的變化。
摩爾在報告中提到，一個具有代表性的前沿 AI 模型項目，過去主要依賴 ASIC 芯片，幾乎沒有采用英偉達 GPU，如今英偉達的算力占比已經接近 50%。
雖然摩根士丹利沒有直接點名客戶，但結合“前沿模型”“主要使用 ASIC”等描述，市場普遍認為其指向 Anthropic。
目前，Anthropic 主要依托亞馬遜云科技（AWS），而亞馬遜一直積極推廣自研 AI 芯片 Trainium。
這一變化直接回應了投資者最擔心的問題：隨著谷歌、亞馬遜等大型云服務商大力發展自研 AI 芯片，英偉達是否正在失去競爭優勢？摩爾認為，ASIC 與英偉達 GPU 并不是零和關系，兩者可以共同增長。
客戶真正關心的不是芯片價格，而是每個 Token 的綜合成本（Cost per Token）。根據行業研究，在很多場景下，英偉達整體解決方案的 Token 成本依然更低，因此無論在 AI 訓練還是推理市場，都保持著很強的競爭力。
他還指出，2024 年至 2026 年期間，英偉達在全球 AI 算力市場的整體份額實際上仍在繼續提升。
AI 實驗室、云廠商和主權 AI 成為三大增長引擎
針對市場擔心收入過度依賴少數客戶的問題，英偉達在會上總結了未來三大增長方向。
第一，AI 實驗室。
目前，這部分客戶約占英偉達整體需求的 20%。
除了 OpenAI 等客戶持續深度采用英偉達平臺之外，過去偏向 ASIC 的 Anthropic，如今也在快速增加 GPU 部署規模。
第二，傳統超大規模云服務商（Hyperscaler）。
微軟、Meta、亞馬遜和谷歌仍是英偉達最大的收入來源，合計貢獻約一半營收。不過，這些客戶的發展正受到供電能力、土地審批以及數據中心建設速度等現實因素限制。
與此同時，英偉達向這些客戶銷售的產品，也已從 GPU 擴展至 CPU 和網絡設備。
第三，新興 AI 云平臺、主權 AI 和企業客戶。
英偉達認為，這是未來增長最快的市場。受地緣政治以及數據安全需求推動，各國政府正積極建設本土 AI 算力基礎設施。相比依賴自研 ASIC，這類項目更傾向采用英偉達高度整合的全棧解決方案，因此競爭壓力相對較小。
CPU 業務目標 200 億美元，Vera 將進軍通用服務器市場
除了 GPU，英偉達也再次強調 CPU 業務的重要性。公司預計，本財年 CPU 業務收入約為 200 億美元。值得注意的是，其中接近一半收入可能來自獨立 CPU 機架。
這意味著下一代 Vera CPU 已不再只是 GPU 服務器中的管理節點，而是開始憑借針對單線程負載優化的架構，進入更廣泛的通用服務器市場。
市值逼近 5 萬億美元，開始吸引價值投資者
隨著市值接近 5 萬億美元，英偉達也開始調整資本市場策略。
摩爾表示，由于許多成長型基金持有英偉達倉位已接近內部上限，公司未來將更多吸引價值型投資者。
這一策略建立在英偉達強勁的現金流基礎之上。摩根士丹利預計，未來英偉達可能將超過一半自由現金流用于股票回購和股東回報。這意味著，英偉達在保持高速增長的同時，也開始具備傳統價值股所擁有的穩定現金流特征。
按照摩根士丹利預測：2026 財年營收將增長 82%；2027 財年仍將增長 52.4%。
摩根士丹利：真正挑戰已不是需求，而是交付能力
盡管整體前景樂觀，摩根士丹利仍提醒投資者關注潛在風險。如果 AI 算力供應增長速度快于需求，數據中心業務增速可能明顯放緩。
此外，如果 AI 開發成本快速下降、競爭對手推出顛覆性產品，或大型客戶更快轉向自研硬件，都可能影響英偉達當前的估值邏輯。
不過，從此次路演釋放的信息來看，摩根士丹利認為，英偉達當前最大的挑戰已經不是“AI 是否還有需求”，而是在內存、網絡、供電以及數據中心空間等多項物理資源受限的情況下，如何把龐大的訂單積壓盡快轉化為實際交付和收入。
