6月9日，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)分析機(jī)構(gòu)SemiAnalysis發(fā)布了一份僅面向機(jī)構(gòu)客戶的看空?qǐng)?bào)告，在美股光通信板塊掀起巨浪。該報(bào)告直指AI數(shù)據(jù)中心兩大核心技術(shù)路徑——共封裝光學(xué)（CPO）與800V DC電源架構(gòu)——將雙雙延遲至2028年以后，導(dǎo)致應(yīng)用光電（AAOI）暴跌超17%，Coherent重挫逾11%，Lumentum、康寧等光通信概念股全線飄綠。
然而，就在市場(chǎng)恐慌性拋售之際，英偉達(dá)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)高級(jí)副總裁Gilad Shainer在同一時(shí)間接受采訪時(shí)給出了截然相反的樂觀表態(tài)，稱CPO“下半年就會(huì)開始放量”，一場(chǎng)圍繞CPO時(shí)間表的信息戰(zhàn)由此引爆。
SemiAnalysis報(bào)告：CPO與800VDC兩大技術(shù)路線雙雙推遲
SemiAnalysis在這份發(fā)給機(jī)構(gòu)客戶的研究報(bào)告中指出，由于光引擎連接良率瓶頸、ASIC集成難度以及整體成本經(jīng)濟(jì)性等三大“致命傷”，2027年CPO實(shí)際出貨量將顯著低于此前激進(jìn)預(yù)測(cè)，規(guī)模化量產(chǎn)時(shí)間點(diǎn)可能推遲至2028年甚至2029年，大幅落后于預(yù)期。
報(bào)告承認(rèn)，樂觀情況下單顆光引擎貼裝良率約為95%，但單顆ASIC往往需要集成32個(gè)光引擎，綜合系統(tǒng)良率驟降至約19.4%，遠(yuǎn)未達(dá)到規(guī)模化盈利的標(biāo)準(zhǔn)。Scale-out CPO交換機(jī)出貨量面臨下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，依賴Rubin Ultra/Kyber等新平臺(tái)的Sidecar出貨亦將推遲至2028年窗口。
報(bào)告還指出，800V DC電源架構(gòu)推遲至2028年以后。英偉達(dá)原計(jì)劃大規(guī)模采用的單端800VDC電源設(shè)計(jì)，出貨窗口已顯著后移。超大規(guī)模云廠商目前更傾向于沿用成熟的低壓方案或逐步過渡至400VDC——后者預(yù)計(jì)2026年二季度開始放量，2027年將有明顯增長(zhǎng)，而非急于切換至800VDC。報(bào)告認(rèn)為，800V DC在當(dāng)前電網(wǎng)供電條件下的效率邊際收益不足以支撐其系統(tǒng)復(fù)雜性。
不過報(bào)告本身也承認(rèn)，CPO作為未來數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)的重要方向并未被否定，延期的核心原因在于工程化挑戰(zhàn)尚未完全克服，而非需求消失。
光通信板塊集體重挫
受SemiAnalysis報(bào)告的影響，6月9日美股交易時(shí)段，垂直整合光纖網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品供應(yīng)商應(yīng)用光電（AAOI）單日暴跌17.17%，英偉達(dá)CPO供應(yīng)伙伴Coherent重挫11.44%，光學(xué)與商用激光元件供應(yīng)商Lumentum下跌8.22%，康寧下跌7.25%，AXT下跌13.68%。Coherent的跌幅居費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)30支成分股之冠。
恐慌情緒隔夜蔓延至亞太市場(chǎng)。6月10日港股開盤后，光通信概念股普遍下挫，鴻騰精密一度大跌近12%，長(zhǎng)飛光纖一度大跌超12%，匯聚科技一度大跌超9%，劍橋科技一度大跌近12%。
英偉達(dá)高管緊急“辟謠”
就在SemiAnalysis報(bào)告引發(fā)市場(chǎng)恐慌的同時(shí)，科技媒體資深記者Tae Kim在其Substack專欄發(fā)布了一段在Computex期間對(duì)英偉達(dá)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)高級(jí)副總裁Gilad Shainer的一對(duì)一專訪實(shí)錄，內(nèi)容與SemiAnalysis的悲觀判斷形成鮮明對(duì)比。
Shainer在采訪中明確表示，“今天最令人興奮的事情就是共封裝光學(xué)，這是技術(shù)前沿最領(lǐng)先的方向。”他進(jìn)一步透露，英偉達(dá)已準(zhǔn)備好開始出貨，“我們預(yù)計(jì)2026年下半年就會(huì)開始放大CPO產(chǎn)量”，“接下來你們會(huì)看到越來越多CPO產(chǎn)品”。
Shainer還詳細(xì)闡述了CPO的部署路線圖：從“機(jī)柜間”（scale-out，即不同機(jī)柜間的互連應(yīng)用）開始，正在推進(jìn)Vera Rubin，接下來將是下一代的Feynman GPU。“我們相信，CPO絕對(duì)是實(shí)現(xiàn)機(jī)柜間互聯(lián)的最頂尖技術(shù)，”Shainer強(qiáng)調(diào)。
這一反差令市場(chǎng)陷入信息混戰(zhàn)——究竟是SemiAnalysis的唱空?qǐng)?bào)告更接近真相，還是英偉達(dá)高管的樂觀表態(tài)更值得信賴？
延期是利空還是錯(cuò)殺？
圍繞SemiAnalysis報(bào)告與英偉達(dá)高管的表態(tài)，社交平臺(tái)上的討論迅速升溫，投資者對(duì)CPO延期的解讀出現(xiàn)明顯分歧。
看空方：良率與可靠性是真實(shí)瓶頸。SemiAnalysis報(bào)告指出，在CPO架構(gòu)中，光引擎與價(jià)值數(shù)萬美元的大型ASIC共同封裝在同一基板上。一旦光引擎因激光老化或光纖損壞而失效，往往需要拆卸整個(gè)主板并返廠維修，維護(hù)成本和停機(jī)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)可插拔模塊。
看多方：CPO延期反而利好可插拔模塊與NPO（近封裝光學(xué)）。多位市場(chǎng)觀察人士指出，CPO延期并不意味著光互連需求消失，而更可能將資本重新引導(dǎo)至傳統(tǒng)可插拔光模塊及NPO賽道。實(shí)際上，目前光通信公司從CPO產(chǎn)生的收入為零，當(dāng)前的高增長(zhǎng)正來自于NPO機(jī)會(huì)。有分析師在X平臺(tái)上表示，“如果CPO來晚了，數(shù)據(jù)仍然需要傳輸。AI集群等不了兩年。超大規(guī)模云廠商將花費(fèi)更多時(shí)間購(gòu)買更多的可插拔模塊和NPO。資金不會(huì)消失，只會(huì)轉(zhuǎn)移到其他來源”。
值得注意的是，在SemiAnalysis報(bào)告引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)之前，已有機(jī)構(gòu)對(duì)CPO的投資節(jié)奏發(fā)出預(yù)警。
Bernstein在5月中旬的報(bào)告中就已明確指出，云廠商不會(huì)為了節(jié)能犧牲系統(tǒng)可靠性和可維護(hù)性，目前沒有云廠商計(jì)劃在2026年至2027年大規(guī)模部署CPO。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2026年更現(xiàn)實(shí)的收入來源在1.6T、LPO/NPO、光源、測(cè)試、PCB等賽道。
花旗則持相對(duì)樂觀立場(chǎng)，認(rèn)為CPO相關(guān)供應(yīng)鏈標(biāo)的的戰(zhàn)略價(jià)值正在加速兌現(xiàn)。行業(yè)當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)是如何將生態(tài)系統(tǒng)從原型部署推進(jìn)至2028年至2030年的超大規(guī)模AI工廠量產(chǎn)階段。
小結(jié)
SemiAnalysis的一紙研報(bào)與英偉達(dá)高管的公開表態(tài)，讓CPO這一被視為AI數(shù)據(jù)中心光互連終極方案的技術(shù)路線陷入了巨大的預(yù)期分歧之中。從短期來看，工程化挑戰(zhàn)確實(shí)構(gòu)成了CPO大規(guī)模商用的現(xiàn)實(shí)障礙；但從長(zhǎng)期來看，隨著良率提升、成本下降，CPO作為高帶寬、低功耗光互連的核心路徑并未被否定。
對(duì)于投資者而言，這場(chǎng)圍繞CPO時(shí)間表的信息戰(zhàn)揭示了一個(gè)關(guān)鍵問題：AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資邏輯正在從“概念炒作”轉(zhuǎn)向“節(jié)奏判斷”。究竟是選擇相信SemiAnalysis的謹(jǐn)慎悲觀，還是采信英偉達(dá)高管的樂觀路線圖呢？
