2 月 10 日消息，隨著市場消化科技巨頭 2026 年雄心勃勃的人工智能支出計劃，微軟股價相對偏低的估值，凸顯出科技投資領域出現的全新分化格局。

據 Marketwatch 報道，微軟的股票現在比 IBM 的更便宜，二者預期市盈率分別為 23.0 倍和 23.7 倍。自 1 月 29 日起，微軟的市盈率便持續低于 IBM。據道瓊斯市場數據顯示，上一次出現這一情況還要追溯到 2013 年 7 月 25 日。

這一現象反映出投資者對微軟及其他斥資數百億美元搭建 AI 基礎設施的科技企業的看法正在發生轉變。

市場預計，微軟與 Alphabet（谷歌母公司）、Meta、亞馬遜這幾家超大規模云服務商，2026 年資本支出總額將達到 6500 億美元，較 2025 年增長 60%，比此前市場普遍預期高出 1500 億美元。

IBM 曾是科技行業里重資產模式的代表，主營芯片與個人電腦制造。此后 IBM 剝離了這些業務，轉而加大對軟件和咨詢業務的投入。

微軟及其同行的大規模支出，意味著如今的頭部科技企業將持有更多實體基礎設施、承擔更高成本、產生更少自由現金流，并發行更多債務，這與它們過往的輕資產模式截然不同。GW&K 投資管理公司投資組合經理艾倫 · 克拉克表示，投資者如今開始質疑：在商業模式轉向重資產后，這些科技巨頭還能否維持過去的高估值。

克拉克表示：“市場正在糾結這些投資是否值得。這是永久性的轉型，還是一輪跑馬圈地式的階段投入，未來自由現金流最終會回歸以往水平？”他指出，亞馬遜、Meta 等企業 2026 年自由現金流甚至可能轉為負值。

自 1 月 28 日發布財報以來，微軟股價已下跌近 14%，反映出投資者對 Azure 云業務增速與資本支出規模不匹配的不滿。梅利烏斯研究公司分析師本 · 賴茨斯周一將微軟股票評級下調至持有，他表示，在經過三年大肆宣傳后，Copilot 僅擁有 1500 萬付費用戶，這一數據令他“大為震驚”。

根據路孚特綜合預期，微軟 2026 自然年資本支出將達到 1150 億美元。

不過克拉克認為，IBM 未來很難長期維持高于微軟的估值，因為他相信 IBM 同樣面臨諸多 AI 領域的逆風。如果企業級 AI 應用普及受阻，IBM 的咨詢與集成服務需求也會隨之下降。

此外，美國銀行分析師尤里 · 塞利格爾上周發布報告稱，在四大超算云服務商與甲骨文公司中，微軟財務狀況相對穩健，預計 2026 財年微軟將是唯一一家現金流超過資本支出的超大規模云服務商。

但賴茨斯認為，微軟的現金儲備未必是優勢，他寫道，微軟“業務正面臨 AI 帶來的威脅，這意味著它必須大幅增加資本支出，才能跟上谷歌和亞馬遜的步伐”。如果微軟“現在不加大投入，要么說明執行存在問題，要么是在刻意調節利潤，兩種情況都不是好信號”。