5月13日，阿里巴巴集團公布的2026財年第四財季及全年業績，讓市場看到了一家正在經歷劇烈“換擋期”的巨頭。財報折射出一種殘酷的現實：在AI競賽中，巨頭正不惜一切代價換取未來。這導致阿里在實現整體營收破萬億的同時，單季利潤卻被吞噬殆盡。

財報數據顯示，阿里2026財年第四財季收入為2433.8億元人民幣，同比增長僅3%，低于市場預期。但是利潤端卻斷崖式下跌，非公認會計準則（Non-GAAP）凈利潤僅剩下8600萬元，相較于去年同期的298.47億元，同比驟降99.7% 。

對于凈利潤暴跌的原因，阿里首席財務官徐宏在財報電話會議上坦言，“利潤的顯著下降，確實是本季度財報最受關注的一點……主要歸因于對科技業務（尤其是AI基礎設施和研發）的投入、對即時零售業務的補貼，以及對核心電商用戶體驗的長期投資。”

特別是隨著大模型、云計算等業務的全面鋪開，阿里正以前所未有的力度購置AI服務器與數據中心。財報顯示，阿里在該季度的經營活動現金流量凈額同比下降了66%至94.1億元，自由現金流凈流出173億元。

關于AI投入對自由現金流的影響，徐宏也做了專門解釋稱，“自由現金流為負，關鍵原因是阿里在AI方面的堅定投入。我們看到了這樣一個歷史機遇，十分堅定地進行投入。這個窗口期對我們來講可能就是幾年的時間。

吳泳銘在分析師電話會上以制造業類比AI基礎設施投入，指出“AI更像制造業，當我們要獲得更多收入時，必須要去建立兩個核心的工廠，AI訓練工廠和AI推理工廠”。這兩個工廠的背后是AI數據中心的建設，而這會消耗集團較大的自由現金流。但對于這些投入的回報前景，吳泳銘給出了一個非常形象的判斷：“現在我們的服務器內，幾乎沒有一張卡是空的”。

他進一步解釋稱，盡管AI需求極其旺盛，但由于數據中心建設及芯片生產的周期限制，產能增長在未來3到5年內恐難完全滿足需求。因此，在這樣供不應求的確定性趨勢下，用于AI數據中心建設的投資回報是相當明確的。吳泳銘也坦言，由于客戶需求遠超當前供應能力，“排隊的客戶還有很多”。

更令市場震驚的是未來的投資計劃。此前，阿里曾提出“三年內投入3800億元”用于AI基礎設施建設。但在本次財報會上，吳泳銘進一步透露，為了實現未來五年云和AI商業化的目標，實際投入金額將“遠遠超過”原來承諾的3800億元。他解釋道，要建設的算力中心規模，對比2022年將是十倍以上的增長。

作為“燒錢”的重頭戲，阿里云是否能接住這些巨額投入成為關鍵。好的一方面是，阿里云本季度表現亮眼。財報顯示，云智能集團收入同比增長38%至416.26億元，外部商業化收入增速提升至40%。

更為積極的是，AI相關產品收入已連續第11個季度實現三位數增長，占外部云收入比例首次突破30%。從模型服務看，百煉平臺的客戶數同比增長了八倍，模型即服務（MaaS）的年化經常性收入預計在6月份突破100億元。管理層樂觀預計，一年后AI產品收入占比將跨過50%，成為云業務增長的主引擎。

在向AI拼命沖刺的同時，阿里也在穩固其現金流來源。受宏觀經濟和激烈競爭影響，占據阿里收入大頭的淘天集團增速仍顯疲軟。但在排除高鑫零售、銀泰等已處置業務影響后，第四季度同口徑收入增長達到了11%。

值得一提的是，作為阿里近年來重金押注的新賽道，淘寶閃購為代表的即時零售業務在第四季度收入達到199.88億元，同比增長57%。管理層表示，隨著筆單價上漲和物流效率提升，該業務的單位經濟效益已得到“顯著優化”。

面對這份財報，市場反應不一。美股盤前，阿里股價一度下跌2%，但在財報電話會釋出AI帶動的強勁預期后，股價最終低開高走，收盤上漲7.69%。顯然，相較于眼前的“賬面利潤”，部分投資者選擇更關注AI帶來的商業想象空間。但在轉型的陣痛期，如何平衡高強度投資帶來的現實財務壓力，依然是橫亙在阿里面前的一道難題。