沸沸揚揚的聯想控股責令改正風波，迎來一個關鍵節點。歷時30天后，聯想終于向監管上報整改報告。
2022年5月10日，北京證監局表示，目前已收到聯想控股報送的整改報告，正在對相關整改情況進行核驗。遑論結果如何，一直被架在火上烤的聯想，起碼在姿態上下足了功夫。
就在數天前，聯想控股發布了2021年年報。其中最引人關注的是，主要管理層2021年薪酬總計人民幣4736.3萬元，較2020年減少13838.6萬元，降幅為74.5%。
此前，聯想因集團高管上億天價年薪引發爭議，此次舉措無非是通過降薪來平復“民意”。
不過冰凍三尺非一日之寒，聯想集團陷入的負面輿情，還有頗多自身爭議，短期內恐難以從泥潭中走出。
與之相反，在資本市場上，近期不乏有分析師就聯想集團的業績給出新的論斷。探討目前的投資邏輯是否發生了變化，仍需回歸到集團整個業務體系的底層邏輯上去。
Part.1
IDG見頂
在深陷公關危機之下，能為聯想集團挽尊的方式之中，業績上的突破算是一種。
2月23日，聯想集團發布截至2021年第四季度財報，實現營收201.27億美元，同比增長16.71%；凈利潤為6.4億美元，同比增長62.03%，營收和歸母凈利潤分別超過彭博一致性預期的7%和23%。
單從這方面來看，聯想確實令人側目，但反映在股價上，財報公布之后卻直線跳水，一度跌超4%，截至當天收盤，跌幅縮窄至2.66%，市值為991.03億。
顯然，聯想股價走低，主要與具體業務的表現情況有關。
拉長時間線看，聯想集團的組織架構歷經多次調整，最近一次是在2021年4月1日，將全公司整合為三個業務集團：
三大業務集團包括專注于各種智能設備和物聯網的IDG智能設備業務集團、專注智能基礎設施的ISG基礎設施方案業務集團以及專注行業智能與服務的SSG方案服務業務集團。
IDG主要由個人電腦、平板、手機和其他智能設備業務組成。2021年四季度，IDG實現營收176.1億美元，同比增長15.78%，在總營收中占比高達83.71%，營業利潤13.52億美元，同比增長21%。
作為聯想的基本盤，IDG中主要以PC為主，四季度PC業務收入143億美元，同比增長14%，非PC收入33億美元，同比增長22%。
同一財報周期剩下兩個集團中，ISG業務營收為19.29億美元，同比增長18.88%，在該季度成功扭虧為盈，經營利潤為1700 萬美元；聯想SSG業務營收為14.98億美元，同比增長25.36%。
PC業務毫無疑問是IDG中的“大哥大”，非PC業務中手機和平板電腦業務品牌潛力不大，加之多年來形成的認知慣性，因此PC業務成為大多數投資者的主要關注點。
現如今，市場上的主流觀點是，由于PC業務存在一定的周期性和季節性，伴隨著疫情逐漸恢復，市場預期PC景氣周期見頂，后續需求料將逐步下行。
根據行業分析機構Canalys數據顯示，2021年全球PC市場總出貨量升至3.41億臺，2021年第四季度，聯想以份額23.7%位列第一，但出貨量同比減少6.5%，份額亦較2020年同期降低1.8個百分點。
不同數據口徑下，參照統計機構Gartner的初步統計結果，全球PC市場在2021年第四季度的出貨量總計8840萬臺，較2020年第四季度下降5%。這是PC市場在連續六個季度增長后的首次下跌。
2021年第四季度，全球PC市場前三名廠商維持不變，聯想的出貨量繼續保持第一，但聯想的全球PC出貨量在2021年第四季度同比下降了近12%，這是聯想自2020年一季度以來出現的首次下降。
研究機構IDC的數據，同樣顯示這樣的趨勢——聯想PC出貨量和市占率這兩項指標，在2021年第四季度同比均有下滑。
并且，根據Gartner最新的統計結果顯示，全球個人電腦（PC）在2022年第一季度的出貨量總計7790萬臺，同比下降6.8%。一季度，聯想以23.8%的市場份額排在首位，但出貨量同比減少11.1%。
在鐵一般的數據事實面前，勢必引起投資者對于PC景氣周期延續性的普遍擔憂。
基于此也可以進一步得出結論，在當下的周期內，聯想在PC業務層面的增長空間逐漸達到天花板。
Part.2
ISG+SSG=聯想云？
4月20日，華為召開終端商用辦公新品線上發布會，余承東在大會上宣布，華為消費者業務更名為華為終端業務，正式全面進軍商用領域。
“今天華為消費者業務正式更名，以后我們除了為消費者打造消費產品之外，還將戰略性、長期投入商用領域，為政府及企業客戶打造商用產品。”
斷臂求生的華為，選擇進擊商用終端領域，首當其沖的競爭對手就是聯想。雖然華為目前還沒有明顯的市場動作，但兩者在商用PC、平板等業務上勢必會有重疊。
一方面是PC市場景氣周期見頂，另一方面是在商用終端領域遭遇紅了眼的競爭對手，對于聯想集團而言，無疑需要找到一條新的增長曲線。
那么從三大業務線來看，IDG之外，ISG和SSG能否擔此大任？
先看ISG，2014年，聯想以23億美元收購IBM x86服務器業務，將其并入聯想企業級業務集團（后更名為ISG），但該業務因為長年虧損導致存在感不強。
2021年第二季度，聯想集團ISG業務經營虧損縮窄至1079.1萬美元。當時，楊元慶接受采訪表示，ISG業務目前是最后一公里沖刺盈利，這塊業務不賺錢主要是過去很多年都在大規模地投資。
“比如說從IBM購買了X86服務器業務，存儲、網絡、軟件定義數據中心等等，未來更大的投資會在邊緣計算，混合云的基礎架構以及云網融合的網絡解決方案。”
此后在2021年第三季度，ISG業務經營虧損進一步縮窄至615.5萬美元。四季度之所以能夠盈利，聯想在年度報告中對此表述為：
“受益于全球基礎設施升級需求和邊緣計算、混合云、人工智能市場快速增長的帶動。”
而去年新成立的SSG屬于“新IT”服務板塊，旗下擁有支持服務、運維服務和垂直行業解決方案三塊業務。報告期內，受益于智能化轉型加速、“混合辦公”趨勢延續等，方案服務業務收入增長。
基于服務模式，一定程度上可以把SSG歸類到軟件服務上去。
終端硬件之外，聯想兩大集團一個是服務器、存儲產品等，一個是解決方案服務，是不是似曾相識？
互聯網云廠商的服務往往分為兩種，一類是存儲、數據庫，CDN等產品，另一類則是通用和細分行業的解決方案。
從這個角度上看，可以粗礪地將ISG和SSG看作為“聯想云”。
四季度，聯想SSG業務營收在總營收中占比為7.12%，ISG業務營收在總營收中占比為9.17%，兩者合占16.29%。單從營收上看，倒也可以當作是集團的第二曲線。
聯想也卻有此意。
今年4月28日，聯想召開2022聯想中國商用大客戶合作伙伴大會。會上，中國區總裁劉軍提到“端-邊-云-網-智”新IT技術架構，并喊出“ x86服務器和方案服務兩個賽道上沖擊第一”等口號。
然而理想豐滿，現實骨感。根據研究機構IDC發布的2021年第四季度中國x86服務器市場份額數據，聯想收入29.16億元，市場份額6.39%位居行業第五，想要沖擊第一有些難度。
而在整個“新IT”市場，根據Synergy Research Group的數據顯示，從細分市場來看，戴爾是服務器和存儲收入的整體領導者，而浪潮則是向公共云提供商銷售服務器的明顯領導者，思科在網絡領域占據主導地位。
除了這幾家之外，市場上其他領先的供應商是 HPE、華為、VMware、聯想和IBM。
從上述數據來看，考慮到數據中心基礎設施設備市場，存在明顯的壟斷性，能否投入足夠的技術研發是破局關鍵，而這也是聯想飽受詬病的地方。基于此，聯想的“云”端故事還需要更多實打實的成績支撐。
Part.3
舊賬新局何以破
在此前的輿論風暴中，借由短視頻載體的傳播性，司馬南成功把火燒到了各個社會階層，也把聯想搞得焦頭爛額。
不可置否，聯想集團的“雷”早就應該爆了——2016年2月15日，一篇題為《真相：楊元慶是合格的聯想CEO嗎？》的文章在業內瘋轉，文中羅列了楊元慶六大“罪狀”。
不過限于文字呈現的傳播載體，此事在聯想官方微信正面回應作者遲宇宙后，最終不了了之。
12年前，作為曾被柳傳志欽點的“聯想史”執筆人，年僅28歲的遲宇宙寫完《聯想局》后，該書卻未得到柳的認可。聯想另請凌志軍創作了《聯想風云》。最終，遲宇宙自己出版了他的《聯想局》。
目前，市面上專門撰寫聯想的書籍有《聯想為什么》《聯想局》《聯想風云》《我在聯想的七年》《聯想成功之道》等等，但單論“寫實”維度，《聯想局》可謂是其中的代表。
而在這本被雪藏的《聯想局》中，作者遲宇宙用“局”來作為分析聯想的方式，在字意上稍帶貶義。
《聯想局》表達了這樣的主題：在中國社會大轉型的背景下，一個11人的集體企業，經過20年的努力成為了一家受人尊重的跨國公司，不僅是因為歷史機遇和諳熟市場規律，而是由于這家企業的締造者及其核心團隊比別人更懂得中國企業的生存環境。
回過頭看，“更懂得中國企業的生存環境”，在當時主要表現在，柳傳志認為企業首要考慮的問題是生存，在發展技術與企業生存產生矛盾時，技術肯定要給生存讓路。
基于此，聯想當年選擇了“貿工技”路線，但如今隨著市場環境發生變化，與近些年不斷崛起的新興科技企業相比，聯想成了船大難掉頭的典型。
在《聯想局》結尾，遲宇宙寫下這樣的話：“在一個偉大而殘酷的聯想局中，柳傳志、李勤及其聯想……他們一次次布局，一次次破局，一次次結局，又一次次重新走回局中……”
如今，聯想在“新IT”上的動作，毫無疑問是一次新的布局，但早已為自己打上各種負面標簽的聯想，破局之日何時可期？