2021年資本市場最大的一個瓜，要數聯想集團和柳傳志，面對國有股權“量身”轉讓的過往歷程，聯想集團的業績增長也難以讓人欣慰。據IDC數據，2018年度、2019年度、2020年度及2021年1－6月聯想集團個人電腦出貨量分別為59．9百萬臺、64．9百萬臺、72．7百萬臺和40．4百萬臺，位居全球第一，占比在24％附近。

這也帶動了與之簽訂了戰略協議的深圳光大同創新材料股份有限公司（簡稱：光大同創）業績，光大同創擬在創業板上市，于1月13日對證監會問詢函多達25個問題進行了回復，保薦機構為東方證券。此次發行新股不超過1，900萬股，公開發行的股票數量占發行后總股本的比例不低于25％，擬募資8．51億元用于光大同創安徽消費電子防護及功能性產品生產基地建設項目、光大同創研發技術中心建設項目、企業管理信息化升級建設項目和補充流動資金項目。截至2021年6月末，公司的資產總額為8．52億元，此次募資金額幾乎是再造一個光大同創。

光大同創能否順利上市，要看其回復是否讓證監會和投資者滿意。光大同創仍有諸多問題，如第二大股東純財務投資，收購過往第四大客戶；增收不增利，毛利率波動下滑；客戶相對集中，業績依賴聯想集團；產能利用率一路下滑至僅過半，VMI模式銷售量消化難控；處罰不斷，實控人資金占用，數人公司成立當年即成為第一大供應商。

第二大股東純財務投資，收購過往第四大客戶

光大同創有限設立于2012年3月20日，系由馬增龍、張京濤與劉麗珍以貨幣方式出資設立，設立時注冊資本為100萬元。2020年9月25日，整體變更為股份有限公司。截至招股說明書簽署日，公司控股股東為匯科智選，持股比例為37．52％，實際控制人馬增龍為匯科智選及同創智選之執行事務合伙人，通過匯科智選控制公司37．52％表決權、通過同創智選控制公司14．50％表決權，合計控制公司52．02％表決權并擔任公司之董事長、總經理。

第二大股東張京濤為公司實際控制人之一致行動人，擔任公司董事，合計直接及間接持有光大同創29．88％股權。之前未認定張京濤為共同控制人，張京濤純粹作為財務投資人參股，其從成為股東起即未實際參加公司經營管理；公司股改后，張京濤僅擔任董事職務且未在公司領取薪酬。張京濤擔任北京皓海嘉業機械科技有限公司執行董事、經理并持有多家公司股權，其本人常年居住在北京并專注于個人其他領域業務，無時間及精力參與公司經營管理。2020年10月，馬增龍同張京濤簽署了《一致行動協議》。

2019年，光大同創通過現金方式收購昆山上藝相關經營性資產、進行業務合并，昆山光大同創承接昆山上藝相關員工222名。收購的存貨、固定資產賬面價值3，095．31萬元，評估值3，650．07萬元，支付對價4，086．60萬元，從而光大同創確認商譽436．53萬元，截至2020年末商譽仍然為436．53萬元。

昆山上藝2019年為光大同創第四大客戶，2019年、2020年公司向昆山上藝銷售金額分別為4，031．47萬元、3，062．76萬元，2020年光大同創向昆山上藝的客戶和碩科技銷售4，133．41萬元。除收購昆山上藝的存貨、固定資產外，還受讓了昆山上藝7項發明專利、17項實用新型專利。兩者約定，昆山上藝承諾交割日后其現有客戶在2019年 10月至12月和2020年帶來的營業收入不少于2，000萬元和8，000萬元。

2019年、2020年、2021年1－6月，因收購昆山上藝相關資產而向昆山上藝及其客戶的銷售金額（含直接銷售以及通過昆山上藝間接銷售）分別為4，376．30萬元、1．548億元、6，281．91萬元，其中功能性產品銷售金額分別為4，333．60萬元、1．514億元、5，993．86萬元，占比分別為99．02％、97．78％、95．41％。

光大同創以3，000萬元增資重慶致貫獲得19．09％股權，以2，500萬元收購原股東15．91％股權，即以現金5，500萬元共計獲得重慶致貫35．00％股權，重慶致貫成為公司能施加重大影響的聯營企業。

增收不增利，毛利率波動下滑

光大同創產品主要為消費電子防護性及功能性產品，廣泛應用于個人電腦、智能手機、智能穿戴設備等消費電子產品及其組件。2018年－2021年1－6月，公司的營業收入分別為4．94億元、6．64億元、8．31億元和4．32億元；凈利潤分別為5947萬元、1．02億元、8823．06萬元和4313．29萬元。2019年和2020年營收同比增長34．13％和25．15％，凈利潤同比增長72．33％和－13．91％。2020年公司營收與凈利潤增長趨勢出現差異，增收不增利，且凈利潤增長為負。

值得注意的是，報告期內，光大同創主營業務毛利率分別為40．63％、43．10％、37．12％和30．73％，毛利率呈現波動下滑。2020年相較于2019年，公司主營業務毛利率下降5．98個百分點，其中防護性產品毛利率貢獻率下降3．69個百分點、功能性產品毛利率貢獻率下降1．75個百分點，二者合計導致毛利率下降5．44個百分點。

從產品構成來看，2018年－2021年1－6月，光大同創的防護性產品占比分別為71．6％、65．5％、57．16％和59．36％，占比一路下滑。功能性產品收入占比分別為24．9％、32．1％、40．59％和36．76％，報告期內，公司功能性產品毛利率分別為72．64％、65．63％、47．59％和34．14％，毛利率水平有所下降且幅度相對較大。特別是2020年收入占比超4成，但2020年該類產品毛利率卻由65．63％下降至47．59％，2021年1－6月，該產品毛利率繼續由47．59％下降至34．14％。

2019年－2021年1－6月光大同創電子配件類防護性產品銷售價格下降幅度相對較大，特別是2021 年1－6月，公司銷售的電子配件類防護性產品單位價格同比下降24．32％；2020年和2021年公司個人電腦類防護性產品銷售價格均下降，特別是2021年1－6月，下滑12．12％。

報告期內，公司主營業務收入中應用于個人電腦領域的產品（含防護性產品及功能性產品）收入金額分別為2．690億元、3．565億元、5．033億元、2．864億元，占主營業務收入金額的比例分別為55．47％、54．61％、61．47％的67．55％。應用于智能手機及周邊領域的產品收入金額分別為1．168億元、1．736億元、1．794億元、5，449．12萬元。

客戶相對集中，業績依賴聯想集團

光大同創客戶主要為消費電子產品終端品牌商、制造服務商、組件生產商，包括聯想集團、立訊精密、歌爾股份、仁寶電腦、緯創資通、和碩科技等知名消費電子行業公司。報告期內，公司前五大客戶的合計收入金額占營業收入的比例分別為72．00％、69．40％、64．49％和65．78％，客戶集中度相對較高。公司主營業務收入地區主要位于華東、華南以及境內保稅區，報告期內上述地區收入占比合計分別為88．48％、87．99％、76．43％和75．21％。

報告期內，光大同創向聯想集團的銷售收入分別為2．164億元、2．613億元、3．300億元和1．975億元，業務規模持續上升。公司與聯想集團于2012年建立合作關系，獲取訂單方式主要為招標，公司已與聯想集團旗下重要子公司合肥聯寶、 Lenovo PC HK Limited簽訂長期戰略合作協議。報告期各期內，聯想集團均為公司第一大客戶，公司對聯想集團的收入占營業收入的比例為43．82％、39．35％、39．70％和45．72％。

隨著國潮的興起，以全球視野為核心，走貿工技路線的聯想集團，在對中興，華為甚至小米一眾品牌的競爭中，聯想的品牌價值在消費者心中不斷走低，披著一個“國際化”外殼的攢機王，或將拱手讓于一眾自主核心技術的后來者，光大同創傍上這棵大樹，后期如何發展仍未可知。

歌爾股份系光大同創2019年新增的前五大客戶，報告期各期公司向其銷售金額分別為1，851．27萬元、3，922．31萬元、5，078．58萬元。立訊精密分別為光大同創第三大、第二大和第二大客戶，公司向其銷售金額分別為3，465．58萬元、7，437．91萬元和7，019．48萬元，2019 年銷售金額快速增加。英華達為光大同創2018年第二大客戶，仁寶電腦為公司2018－2019年第四大、第三大客戶，英華達在2019年及2020年、仁寶電腦在2020年未進入光大同創前五大客戶。

報告期內，光大同創存在向供應商銷售的情形，銷售金額分別為1，055．39萬元、1，214．41萬元、1，329．90萬元和850．22萬元，占營業收入的比例分別為2．14％、1．83％、1．60％和1．97％，主要是向供應商銷售生產過程中產生的EPE可回收材料。

報告期各期末，光大同創應收賬款賬面金額分別為2．126億元、3．019億元、3．493億元和 3．192億元，占資產總額的比例分別為66．23％、58．84％、47．83％和37．44％。

產能利用率一路下滑至僅過半，VMI模式銷售量消化難控

從光大同創的產能利用率來看，可以用防護性產品和功能性產品來區分，“報告期內，公司防護性產品的產能、產量及銷量情況顯示，產能利用率一路下滑。

無獨有偶，從公司功能性產品的產能、產量及銷量情況來看，也出現了產能利用率一路下滑，2020年已經低于87．56％，2021年1－6月已為56．15％，剛剛過半。

VMI模式下公司根據與客戶簽訂的合同或訂單要求，將產品送達客戶指定的VMI倉庫，由客戶領用后確認收入。確認收入的憑證為客戶領用記錄，若VMI倉庫設置在境內保稅區還需獲取出口報關單作為收入確認的支撐性文件。客戶一般通過如下電子而非書面方式對領用情況進行確認：

報告期內，光大同創VMI模式下實現的產品銷售收入金額分別為2．228億元、2．701億元、3．138億元、1．917億元，占當期主營業務收入的比例分別為45．94％、41．37％、38．33％和45．21％。 公司通過VMI倉實現的銷售收入主要集中于聯想集團、TCL電子、仁寶電腦、緯創資通，報告期內，通過VMI倉向上述客戶銷售取得的收入占通過VMI倉或中轉倉實現的銷售收入比例分別為95．49％、93．78％、93．22％、94．81％。這些客戶均為光大同創報告期內的主要客戶。

處罰不斷，實控人資金占用，數人公司成立當年即成為第一大供應商

光大同創于2018年4月受到稅務部門行政處罰，因公司未在規定時間內辦理扣繳稅款登記，深圳市光明新區國家稅務局對公司罰款2，000元。

2019年7月23日，國家稅務總局深圳市光明區稅務局出具《稅務行政處罰決定書》（深光稅簡罰（2019）131955 號），因公司未在規定期限內申報辦理變更登記，國家稅務總局深圳市光明區稅務局對公司罰款50元。

光大同創子公司于2018年1月受到稅務部門行政處罰，北京市海淀區地方稅務局四季青稅務所于2018年1月下發《稅務行政處罰決定書》（京地稅海季罰［2018］17 號），因光大美科（北京）新材料技術有限公司未按照規定期限辦理納稅申報和報送納稅資料，四季青稅務所對其罰款1，000元。

光大同創子公司昆山光大同創計劃在昆山市張浦鎮建設固定資產投資項目，投資總金額為100．00萬元。2018年9月，昆山光大同創取得了昆山市環境保護局出具的《關于對昆山光大同創新材料有限公司新建項目環境影響報告表的審批意見》（昆環建［2018］0780 號）。

2018年末馬增龍曾占用公司資金349．37萬元，主要原因是2018年12月26日至12月27日，光大同創向馬增龍償還關聯拆借資金600萬元。2019年初經財務核算公司向馬增龍多償還了349．37萬元，從而產生了資金占用情況。2019年1月7日，馬增龍將349．37萬元返還公司賬戶，關聯資金拆借余額清理完畢。

報告期內，光大同創向前五大供應商合計采購金額分別為6，700．47萬元、8，629．85萬元、1．120億元和8，462．90萬元，占當期采購總額的比例分別為30．78％、26．68％、24．57％和31．31％。

2019年1月，公司與無錫山秀合作成立合肥山秀，雙方共同合作發展碳纖維背板業務。無錫山秀2020年即成為公司新增前五大供應商。2019年、2020年，公司向無錫山秀采購碳纖維板材金額分別為21．74萬元、2，067．65萬元，2020年采購金額相對較大。

惠東縣新永源包裝材料有限公司為公司報告期第一大供應商，報告期分別向公司提供了2，576．40萬元、2，917．65萬元、1，874．39萬元和1，286．86萬元的EPE板、EPE產品，占總采購額的11．84％、9．02％、4．11％和4．76％。查閱公開資料，新永源成立于2018年2月1日，注冊資本僅100萬元，還是未實繳狀態，公司注冊當年即成為光大同創的第一大供應商。由自然人吳君壯與蔡海林持股，2018年－2020年參保人數分別為9人、9人和10人。